华熙生物质疑九家券商研报，谁是“浮躁资本”？

　　近日，九家券商的研报被上市公司华熙生物（688363.SH）点名质疑。

　　事情最早从5月17日开始。当日深夜，华熙生物在官方微信公众号发布文章《概念总在重演，科技永远向前》，驳斥市场流行的透明质酸（玻尿酸）“过时”“不安全”等言论。

　　华熙生物将矛头直指九家券商发布的10篇研报，认为透明质酸“过时论”的兴起，本质上是一场由“浮躁资本”构建的题材幻象。目前，部分券商将相关研报删除，但多家依然保留。

　　华熙生物“炮轰”的10篇研报，研究对象均为巨子生物（2367.HK）。巨子生物被称为“重组胶原蛋白第一股”，受益于渗透率的提升，近年来业绩向好，2022年11月港股上市以来股价上涨超两倍。而华熙生物近年来股价持续下滑，市值已从高峰时约1500亿元跌至约242亿元。

　　医美江湖的纷争持续不断，巨子生物近日也陷入舆论风波。5月24日，有美妆博主发文质疑巨子生物的核心产品“可复美”。当晚，巨子生物发布声明否认，并公布自检结果。受舆论风波影响，巨子生物近日股价出现波动，近五个交易日下跌15.17%。

　　《财经》就近期事件分别联系华熙生物和巨子生物，截至发稿，华熙生物回复称以两篇公开发布的文章为准，巨子生物电话则始终未能接通。

　　华熙生物“炮轰”券商研报

　　华熙生物在5月17日的文章中发问，“透明质酸过时的谎言从何而来”？同时将矛头指向券商研报，直接“点名”九家券商发布的10篇报告，九家券商分别是信达证券、华泰证券、方正证券、平安证券、西部证券、安信证券、申港证券、国金证券、华福证券。

　　此次华熙生物炮轰的10篇行业研报，跟踪研究对象无一例外都是巨子生物。例如，华泰证券在2024年2月发布的研报《始于胶原，不止胶原》中提到，和玻尿酸相比，胶原蛋白具有更多生物学特性，且不易肿胀、无丁达尔现象，参考玻尿酸产业发展路径，重组胶原蛋白产业仍处发展早期，未来大有可为；西部证券在2023年6月发布的研报《科技为舟，引领胶原蛋白健康美学》中提到，相比广泛应用于医用敷料中的成分透明质酸钠，胶原蛋白功效更多元，修复力更强。

　　华熙生物表示，券商研究所的“误导性结论”伴随着随后兴起的“玻尿酸过时论”被媒体和自媒体红人广泛传播，形成了资本市场与消费市场的舆论共振。

　　5月19日晚间，中国香料香精化妆品工业协会、中国整形美容协会共同发出了一份倡议书。该份倡议书表示，为了引导大众对科学功效的认知和行业整体的公信力与创新动力，两大协会共同呼吁全行业从业者及资本市场回归科学本质与商业文明初心，共同构建健康、理性、可持续的行业生态。

　　随着华熙生物“炮轰”券商引起市场广泛热议，5月21日晚，华熙生物又在官微上发布《眼前之巅与群山之险——答媒体及各界朋友》进行回应。华熙生物董秘李亦争随后在微信朋友圈转发并表示：近日我们收到了大量问询，因信息处理时效所限，未能逐一回应，开放透明的交流与公开的讨论或辩论是我们提倡的方式。

　　华熙生物表示，如果消费市场的超级势力与资本市场结盟，将会对消费市场造成可怕的影响：消费者将无法听到来自红人和其他消费者的真实声音。华熙最终决定必须在AI的“童年时代”移除这些虚假信息。

　　“券商研报中这种B优于A的结论，是缺乏任何公开数据或国内外科研论文结论支持的。”华熙生物强调，同时表示，点名券商并不是为了“炮轰”券商，只是在遍体鳞伤后，用这种不得已的方式提醒这些机构：“大家都是生态的建设者，如果零售行业的分析师不学习基本的生物专业知识，缺乏内部跨专业交流，凭什么指点未来的产业江湖？”

　　目前，已有数家券商将有关研报删除，但多家依然保留。有券商表示，相关分析师已离职。多家券商则向《财经》表示，不对此事予以回应。

　　医美江湖纷争不断

　　事实上，华熙生物“炮轰”券商研报的背后牵扯到一场医美行业中“透明质酸”（玻尿酸）与“重组胶原蛋白”两大医美材料路线之争，故事的主角为“玻尿酸龙头”华熙生物与“重组胶原蛋白第一股”巨子生物。

　　华熙生物是全球玻尿酸原料市场的老大，2024年其市场占有率约为44%，玻尿酸原料凭借“补水、保湿”功能在医美市场广泛使用，而巨子生物则主打重组胶原蛋白为核心技术，强调其在“修复、抗衰”领域的优势。华熙生物提到的券商研报中认为重组胶原蛋白在安全性和多样性上优于玻尿酸，且市场增速更快。

　　公开资料显示，无论是玻尿酸，还是胶原蛋白，二者均为人体结缔组织中的重要成分，均会随着年龄增长而减少，导致皮肤失去弹性和水分，出现松弛、皱纹等问题，目前并无官方数据证明二者孰优孰劣，有业内人士认为二者是互补而非替代的关系。

　　近年来，玻尿酸市场增速出现放缓，但仍为医美主流原料，重组胶原蛋白渗透率则快速提升，成为增长最快的医美原料之一。巨子生物凭借重组胶原蛋白技术，增长势头十分迅猛，其营收从2019年的9.57亿元增长至2024年55.39亿元，五年间增长近5倍，同期归母净利润也从5.5亿元增长至20.62亿元，增长近3倍，其股价自2022年11月港股上市以来，上涨超2倍，市值最高突破900亿元，近期出现连续回落。

　　华熙生物在经历了2019年至2022年的快速增长后，自2023年以来，其业绩经受了不小的挑战，营收从2022年的63.59亿元下滑至2024年的53.71亿元，归母净利润从2022年的9.7亿元降至2024年的1.74亿元。其股价也自2021年7月的高点下跌超过80%，总市值从高峰时约1500亿元跌至约242亿元。

　　今年3月，华熙生物董事长赵燕还发表一次以“反腐”为名的内部讲话，并直言，最近两年华熙生物有比较大的业绩调整，一部分原因是市场造成的，更大的原因是组织、人才没有跟上时代的变化“而主动踩了刹车”。同时，赵燕表示，华熙生物依然没有走出危机，已经到了必须出重手整顿的时候，公司已经开始“刮骨疗毒”。

　　值得注意的是，近日，巨子生物也陷入了一则重组胶原检测不到胶原的疑似造假传闻中。5月24日，巨子生物旗下品牌可复美发文回应称，单一的内部检测结果或许无法完全打消消费者的疑虑，已委托多家权威第三方机构进行检测，并承诺会在结果出炉后第一时间披露。

责任编辑：刘德宾